Рассказываем, как ситуация на рынке России, США, Германии и Китая в I квартале 2023 года отразилась на дивидендах, волатильности и ожидаемой доходности бенчмарков фондов FinEx ETF.
Макроэкономические показатели
1. ВВП
США
В I квартале ВВП США увеличился на 0,26% квартал к кварталу и на 1,1% в годовом выражении. Показатель оказался сильно ниже ожиданий аналитиков, которые предсказывали рост экономики на 2% (в годовом выражении). Тем не менее ВВП растет третий квартал подряд после двух кварталов снижения в первой половине 2022 года.
Потребительские расходы в США показали рост, что увеличило финальную оценку ВВП на 2,5 процентного пункта (п. п.). Однако это было частично компенсировано снижением производственных запасов (-2,3 п. п. вклад в ВВП за квартал). Последнее предполагает, что на фоне роста затрат по займам и в ожидании снижения спроса предприятия ликвидируют запасы. Экспорт увеличил ВВП на 0,5 п. п., государственные расходы — на 0,8 п. п., а импорт снизил на 0,4 п. п.
По оценкам Комитета по операциям на открытом рынке США (FOMC), в 2023 году ВВП страны увеличится на 0,4%, в 2024-м — на 1,2%, а в 2025 году — на 1,9%. МВФ более оптимистичен в прогнозах: рост в 2023 году составит 1,6%, а в 2024-м — 1,4%. Что касается Всемирного банка, прогнозируемый рост ВВП США на 2023 год находится на уровне 0,5%, а на 2024-й — на уровне 1,6%.
Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis
Германия
Экономике Германии пока что удалось избежать рецессии. Данные по ВВП за I квартал свидетельствуют о стагнации: показатель никак не изменился к прошлому кварталу. Это ниже прогнозов аналитиков, которые ожидали рост на 0,2%. Расходы на конечное потребление как домашних хозяйств, так и правительства снизились, а положительный вклад в ВВП внесли инвестиции и экспорт. Данные за IV квартал 2022 года были пересмотрены в сторону снижения (с -0,4 до -0,5%).
За несколько дней до публикации данных немецкое правительство улучшило прогноз по темпам роста ВВП на 2023 год с 0,2 до 0,4% и несколько ухудшило на 2024-й — с 1,8 до 1,6%. Прогнозы Еврокомиссии близки к ожиданиям правительства Германии: рост ВВП на 0,2% в 2023 и 1,3% в 2024 годах. МВФ предполагает более негативный сценарий, при котором экономика сократится на 0,1% в 2023 году (и станет второй худшей среди крупнейших экономик по показателю, уступив Великобритании) и увеличится на 1,1% в 2024-м.
Несмотря на неутешительные данные по экономическому росту, министр экономики Германии Роберт Хабек ожидает ускорения роста после I квартала. По его словам, сейчас «происходит постепенное восстановление, хотя сложная внешняя обстановка сохраняется».
Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis
Россия
Данные по ВВП России относительно других стран выходят с задержкой, поэтому на текущий момент есть возможность рассмотреть статистику за IV квартал 2022 года. График отображает изменение ВВП России год к году, а не квартал к кварталу, как в случае с другими анализируемыми странами.
В IV квартале 2022 года экономика России сократилась на 2,7% по сравнению с IV кварталом 2021 года, сильно превзойдя ожидания аналитиков, которые прогнозировали снижение на 7%. Доля нефтегазового сектора в ВВП увеличилась с 16,8% в 2021 году до 18,1%. Доля продукции высокотехнологичных и наукоемких отраслей в ВВП, наоборот, снизилась до 22,6% против 23,9% в 2021 году.
В апреле Банк России улучшил прогноз по росту экономики в базовом сценарии на 0,5—2% в 2023 году (против от -1 до 1% в прежнем прогнозе). МВФ также повысил прогноз по темпам роста ВВП России на 2023 год с 0,3 до 0,7%, однако понизил на 2024-й — с 2,1 до 1,3%. А Всемирный банк, наоборот, ожидает увидеть снижение ВВП страны на 0,2% на конец 2023 года.
Источник: Росстат
Китай
Рост ВВП Китая в I квартале 2023 года составил 2,2% квартал к кварталу. Год к году показатель увеличился на 4,5% (выше ожиданий аналитиков в 4%), показав максимальные темпы роста с II квартала 2022 года. Ожидается, что в 2023-м, после худшего за десятилетия года (по итогам 2022 года экономика страны увеличилась лишь на 2,9%), темпы роста ВВП Китая составят 5,4%, что несколько выше целевого уровня правительства в 5%.
В марте экспорт Китая неожиданно вырос, однако, как говорят аналитики, улучшение частично отражает то, что поставщики выполняют заказы, отложенные из-за сбоев в производстве на фоне COVID-19.
Источник: YCharts
2. Индексы деловой активности (PMI)
Индексы деловой активности PMI (Purchasing Managers’ Index™) отражают общее состояние экономики и отдельных ее отраслей. Индекс рассчитывается на основе ежемесячных опросов менеджеров по закупкам компаний из различных секторов и состоит из пяти параметров: уровень новых заказов, уровень запасов, объем производства, сроки поставок и занятость. В ходе опроса респонденты отвечают о состоянии каждого параметра по сравнению с предыдущим периодом (улучшилось, ухудшилось или осталось неизменным). Затем параметрам присваивается равный вес и рассчитывается сводный индекс для отрасли. Далее веса присваиваются секторальным индексам PMI (в зависимости от вклада сектора в ВВП страны), и рассчитывается страновой индекс деловой активности. Если индекс находится выше 50 пунктов, то это сигнализирует о позитивной экономической конъюнктуре и оживленной деловой активности. Падение индекса ниже 50 говорит о ее сокращении.
Индексы деловой активности всех анализируемых стран находятся выше 50 пунктов и показывают улучшение экономической конъюнктуры.
США
Значение прошлого квартала в 45 пунктов для PMI США оказалось локальным минимумом, после которого индекс начал рост, в марте он достиг 52,3 пункта (сильно выше ожиданий аналитиков в 47,5 пунктов). Впервые с июня 2022 года индекс вышел из зоны, сигнализирующей о сокращении экономической активности. Рост демонстрируют как PMI сектора услуг (с 44,7 в декабре до 52,6 в марте), так и производственный (с 46,2 пункта в декабре до 49,2 в марте).
Источник: Koyfin
Германия
Индекс деловой активности Германии также демонстрирует признаки оживления. Как и PMI США, индекс впервые с июня 2022 года поднялся выше 50 пунктов, достигнув 52,6 в марте 2023 года и также превзойдя прогнозы аналитиков в 51 пункт. Примечательно, что рост показывает лишь PMI сектора услуг (с 49,2 в декабре до 53,7 в марте), тогда как производственный PMI продолжает снижение и составляет 44,7 на конец марта.
Источник: Koyfin
Россия
Деловая активности в России находится на максимальном уровне с августа 2020 года. В марте 2023 года индекс достиг 56,8 пункта (с 48 пунктов в декабре). PMI сектора услуг поднялся до максимальных значений с июля 2020 года и составил 58,1 пункта (что лишь на 0,4 пункта ниже исторического максимума), а производственный PMI достиг максимальных значений за шесть лет на уровне 53,2 пункта.
Источник: Koyfin
Китай
PMI Китая также находится выше 50 пунктов, на максимальных с июня 2022 года значениях (54,5). И так же, как и в случае с другими анализируемыми странами, PMI сектора услуг сильно выше производственного (57,8 против 51,9). Стоит отметить, что все три индекса в марте выросли сильнее, чем ожидали аналитики.
Источник: Koyfin
3. Индекс потребительских цен (CPI)
Индекс потребительских цен (Consumer Price Index, CPI) отражает изменение уровня цен на группу товаров и услуг за определенный период. Чаще всего показатель используют в качестве меры инфляции или дефляции в стране. Когда индекс находится выше нуля, это свидетельствует о росте цен и увеличении стоимости жизни. Когда CPI ниже нуля, значит, цены, а вместе с ними и стоимость жизни снижаются.
США
Инфляция в США в марте 2023-го снизилась до минимального значения с мая 2021 года и составила 5% год к году. И хотя общий уровень инфляции показывает признаки снижения, а данные за март оказались ниже ожиданий аналитиков, показатель все еще находится сильно выше целевого уровня ФРС в 2%. Базовая инфляция по CPI (общая инфляция без учета цен на продовольствие и энергоносители) впервые с начала 2021 года опередила общую — 5,6% в марте 2023 года.
Устойчиво высокие темпы роста общего уровня цен вынуждают ФРС продолжать ужесточать денежно-кредитную политику. Даже несмотря на трудности, наблюдавшиеся в банковском секторе США в середине марта, ФРС приняла решение повысить ключевую ставку на 0,25 п. п. — девятое подряд повышение с начала 2022 года. Таким образом, ключевая ставка в США выросла до максимальных значений с 2007 года. По прогнозам FOMC, в 2023 году произойдет еще минимум одно повышение на 0,25 п. п., и до конца года ставка останется на уровне 5,1% (в диапазоне 5—5,25%).
Источник: Investing, FX Empire
Германия
Темпы роста цен в Германии снизились в марте относительно февраля (7,4% год к году против 8,7%). Электроэнергия перестала быть основным драйвером роста цен в главной экономике Еврозоны — темпы роста стоимости энергии резко замедлились с 23,1% в январе до 19,1% в феврале и 3,5% в марте. Теперь основной вклад в инфляцию вносит продовольствие: инфляция в этой категории росла три месяца подряд и достигла 22,3%.
Проблемы банковского сектора США перекинулись и на европейский континент, однако это не смутило европейского регулятора, который продолжил ужесточать денежно-кредитную политику для борьбы с ростом цен. В первом квартале 2023 года ЕЦБ дважды повышал ключевую ставку на 0,5 п. п., в марте показатель составил 3,5%, это максимальный уровень с 2008 года.
«Значительный рост заработных плат будет удерживать базовый уровень инфляции значительно выше отметки в 2% и таким образом побудит ЕЦБ повысить процентные ставки еще как минимум два раза», — заявил старший экономист Commerzbank Ральф Солвин.
Источник: Investing, FX Empire
Россия
Темпы роста цен в России продолжают замедляться. В марте годовая инфляция снизилась до 3,5%, в то время как аналитики ожидали 3,3—3,4%. Мартовский показатель прироста цен оказался минимальным с середины 2020 года. Низкая инфляция на конец I квартала обусловлена в первую очередь эффектом высокой базы прошлого года. В марте основной вклад в увеличение общего уровня цен внесли услуги — рост 9,7% год к году. Непродовольственные товары в годовом выражении подорожали на 0,1%, а продовольственные — на 2,6%. По прогнозам Банка России, в базовом сценарии инфляция в стране окажется на уровне 5—7% по итогам 2023-го и опустится к 4% в 2024 году.
На мартовском заседании Центральный банк страны оставил ключевую ставку без изменений (на уровне 7,5%). При этом регулятор отметил, что повышенные инфляционные ожидания населения и предприятий сохраняются, также наблюдаются проинфляционные риски со стороны рынка труда, вызванные нехваткой рабочей силы. При усилении такого рода рисков ставка может быть повышена на ближайших заседаниях, предупредили в ЦБ (в апреле Банк России вновь принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,5%).
Источник: Investing, FX Empire
Китай
Инфляция в Китае продолжает снижаться шестой месяц подряд, в марте показатель достиг минимального значения с сентября 2021 года и составил 0,7% (ниже прогноза аналитиков в 1%). Основным драйвером снижения темпов роста цен стали продукты питания.
Правительство определило целевое значение инфляции на 2023 год на уровне 3%. Экономист Capital Economics Цзичунь Хуан считает, что из-за ужесточения ситуации на рынке труда инфляция по CPI восстановится в ближайшие месяцы и достигнет максимума в 2,3% в начале 2024 года.
«Мартовский отчет по инфляции в Китае предполагает, что китайская экономика находится в процессе дезинфляции, что указывает на бо́льшие возможности для смягчения денежно-кредитной политики для стимулирования спроса», — заявил Чжоу Хао, экономист Guotai Junan International.
Отметим, что рост ВВП 2022 года показал неудовлетворительные результаты (относительно исторических и целевых значений), и правительство пообещало усилить поддержку экономики. Для этого в марте Центральный банк страны снизил нормы обязательных резервов для коммерческих банков, однако оставил ключевую ставку неизменной.
Аналитики ING прогнозируют, что Центральный банк может снизить ключевую ставку, а также ставку обратного недельного репо на 10 базисных пунктов (б. п.), что должно обеспечить рост кредитования в II квартале и привлечь больше инвестиций в компании и инфраструктурные проекты.
Источник: Investing, FX Empire
4. Уровень безработицы
Одной из главных целей центральных банков по всему миру является обеспечение максимальной занятости населения. Здесь следует сделать оговорку, что максимальная занятость не предполагает полное отсутствие безработицы. Она скорее определяется как минимальный уровень безработных, при котором не возникает дополнительного инфляционного давления. Для отслеживания процента безработных относительно общего числа трудоспособных граждан используется показатель уровня безработицы. Низкий уровень означает более эффективное функционирование экономики (когда каждый желающий работать может трудоустроиться) и, как правило, наблюдается в конце экономического цикла.
США
Уровень безработицы в США в марте 2023 года достиг уровня 3,5%, не изменившись по сравнению с прошлым кварталом. В январе показатель снижался до минимальных за анализируемый период значений в 3,4%, после чего последовал небольшой рост до 3,6% в феврале.
Несмотря на снижение безработицы месяц к месяцу и отсутствие изменений квартал к кварталу, некоторые индикаторы указывают на определенное охлаждение рынка труда. В марте численность занятых в несельскохозяйственном секторе (количество новых рабочих мест) достигла минимальных значений с декабря 2020 года и впервые за 12 месяцев оказалась ниже прогноза аналитиков (236 тысяч против 239 тысяч). Для сравнения на горизонте 12 месяцев средний прирост новых рабочих мест составлял 345,4 тысячи.
Средняя почасовая заработная плата в марте год к году увеличилась на 4,2%, достигнув самого низкого уровня роста показателя с июня 2021 года, а средняя продолжительность рабочей недели снизилась на 0,1 часа до 34,4 часа.
Источник: Investing
Германия
Безработица в Германии продолжает расти: с локальных минимумов, достигнутых в мае прошлого года, показатель вырос до 5,6% в марте 2023 года (выше прогноза аналитиков в 5,5%), а по сравнению с предыдущим кварталом рост составил 0,1 п. п. Несмотря на небольшой рост уровня безработицы, рынок труда в стране остается достаточно напряженным, что укрепляет переговорную позицию работников. Рост уровня цен на электроэнергию и еду вместе с нежеланием работодателей повышать заработную плату сотрудникам вынуждает профсоюзы организовывать общенациональные забастовки. В марте более 400 тысяч членов профсоюза Ver.di приняли участие в такого рода акции. В итоге правительство Германии и профсоюз достигли соглашения об улучшении условий оплаты труда более чем 2,5 млн работников.
Источник: Investing
Россия
Данные по безработице в России выходят с задержкой относительно других стран, поэтому на текущий момент есть возможность рассмотреть статистику за февраль 2023 года.
Уровень безработицы в России продолжает достигать исторических минимумов: в феврале 2023 года показатель составил 3,5% (впервые с 1991 года). Общая численность безработных в стране составила 2,6 млн человек, снизившись с января на 99 тысяч.
Причинами рекордно низкого уровня безработицы при снижении ВВП эксперты, опрошенные РБК, называют:
- демографические проблемы. В первую очередь эксперты отмечают демографическую яму 1990-х (превышение смертности над рождаемостью и естественную убыль населения), сверхсмертность населения вследствие пандемии коронавируса, а также осеннюю мобилизацию 2022 года и уход тысяч людей на контрактную службу. Немаловажным фактором также является массовый отъезд высококвалифицированных кадров за рубеж;
- рост неполной занятости и самозанятости. В III квартале неполная занятость достигла рекордных 4,66 млн человек, что превысило максимумы, достигнутые в период пандемии коронавируса;
- снижение производительности труда. На сокращение уровня безработицы повлияли также низкая производительность труда и «огромное количество людей, которые занимаются бесполезной работой», заявил президент и основатель Superjob Алексей Захаров. «Невысокая производительность труда — традиционная проблема для России, так как в стране всегда делалась ставка на дешевый труд», — отмечает профессор Финансового университета при правительстве РФ Александр Сафонов.
Согласно апрельскому макроэкономическому прогнозу Банка России, уровень безработицы в стране будет находиться на уровне 3,7% в 2023 и 2024 годах и увеличится на 0,1 п. п. на конец 2025-го.
Источник: Investing
Китай
Ситуация на китайском рынке труда улучшается. В марте уровень безработицы достиг минимума с августа 2022 года и составил 5,3%. Относительно февраля показатель снизился на 0,3 п. п. Однако, несмотря на восстановление экономики после локдаунов, вызванных пандемией коронавируса, безработица среди молодежи (16—24 лет) в марте (19,6%) продолжает находиться вблизи исторического максимума в 19,9%, который был достигнут в июле 2022 года. Ожидается, что в этом году на рынок труда выйдут рекордные 11,58 млн выпускников. Для борьбы с появившейся проблемой китайское правительство обнародовало планы по повышению занятости среди молодежи. Одной из мер станет предоставление кредитов и субсидий небольшим компаниям, которые нанимают в штат выпускников колледжей или безработную молодежь. Таким образом государство планирует создать 12 млн новых рабочих мест в 2023 году, по сравнению с целевыми 11 млн годом ранее.
Источник: Investing
Фундаментальные показатели
1. Дивидендная доходность
В этом разделе представлена дивидендная доходность бенчмарков фондов FinEx на конец I квартала 2023 года. Для ее расчета мы поделили все полученные за последние 12 месяцев дивиденды на текущую стоимость акции с учетом доли компании в фонде (индексе). Дивидендные доходности всех индексов представлены в долларах США, кроме бенчмарка FXDE (дивидендная доходность в евро).
Индекс RTS продемонстрировал существенный рост дивидендной доходности, увеличившись с 11,2% в IV квартале 2022 года до 19,2% в I квартале 2023 года. Дивидендная доходность индекса российских компаний сильно превосходит среднее значение за 2021 и 2022 года. Дивидендные доходности бенчмарков фондов FXUS и FXDM остались без изменения относительно предыдущего квартала, а FXCN, FXDE и FXEM снизились и находятся ниже средних значений за 2022, но выше средних за 2021 год.
Источник: Bloomberg
2. Ожидаемая доходность
Это индикативный показатель средней годовой доходности того или иного актива (как правило, соответствующего индекса-бенчмарка), ожидаемой в течение следующих 10 лет. Ниже приведены текущая ожидаемая доходность и волатильность по отслеживаемым FinEx ETF страновым рынкам акций в соответствии с оценками Research Affiliates, BlackRock, J.P. Morgan, Invesco, BNY Mellon, Northern Trust и Verus Advisory, а также коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio) — отношение средней премии за риск к среднеквадратичному отклонению портфеля. Последний показатель демонстрирует, какую доходность получает инвестор на одну единицу риска. Чем он выше, тем лучше.
Ожидаемая доходность всех анализируемых активов снизилась по сравнению с предыдущим кварталом. Вместе со снижением ожидаемой доходности, почти неизменной ожидаемой волатильностью и ростом безрисковой ставки (с 4,5% в IV квартале 2022 до 5% в I квартале 2023 года) коэффициент Шарпа также снизился для всех анализируемых рынков в I квартале 2023 года.
Источник: Research Affiliates, BlackRock, J.P. Morgan, Invesco, BNY Mellon, Northern Trust, Verus Advisory
3. Историческое распределение CAPE индексов фондов FinEx
Показатель CAPE является сглаженным и скорректированным на инфляцию аналогом P/E, который показывает отношение текущей стоимости акции компании к ее прибыли на акцию. При его расчете используется средняя за десять лет прибыль на акцию.
Показатели CAPE индексов фондов FinEx показали смешанную динамику относительно предыдущего квартала. Для индексов FXCN, FXDE и FXIT показатель снизился, что говорит о более выгодных ценах на акции, чем квартал назад. CAPE индексов FXUS, FXDM и FXWO практически не изменились, а FXRL и FXEM продемонстрировали существенный рост. По сравнению с историческими значениями акции китайских компаний находятся на относительно привлекательных уровнях.
Источник: Bloomberg
Как читать боксплот? Медиана — значение элемента в центре ряда (50% значений находится ниже, 50% значений находится выше).Нижний квартиль — значение, ниже которого находятся 25% всей выборки.Верхний квартиль — значение, выше которого находятся 25% всей выборки.Межквартильный размах (МКР) — разница между верхним и нижнем квартилем. Внутри этого диапазона лежит 50% наблюдений.Выбросы — нетипичные наблюдения. Нижние выбросы считаются как нижний процентиль минус 1,5 * МКР; верхние — верхний процентиль плюс 1,5 * МКР.
Монитор глобальных рынков опубликован, чтобы проинформировать инвесторов о текущей обстановке на рынках. Индикаторы, представленные в обзоре, не должны быть единственным ориентиром при принятии решении о покупке или продаже активов. Мы напоминаем, что результаты инвестирования в прошлом не определяют доходность в будущем.
