Что происходит с фондами FXRL и FXRU: информация о текущем составе и индикативной СЧА

Рассказываем о текущем статусе двух фондов с российскими активами — единственных в линейке FinEx ETF, в отношении которых до сих пор не может быть восстановлен расчет стоимости чистых активов (СЧА).

Причины приостановки расчета СЧА

В конце февраля 2022 года после стремительного обвала котировок торги российскими ценными бумагами как на отечественных, так и на зарубежных площадках были приостановлены. Отсутствие цен базовых активов из-за приостановки торгов сделали невозможным расчет СЧА по FXRL и FXRU, а фрагментация рынка USD/RUB и отсутствие ликвидности в рублевых свопах — расчет СЧА по фондам с валютным хеджированием (в настоящее время эти фонды трансформированы в долларовые классы акций и возобновили расчет СЧА). 

Текущий статус по FXRL

Публикация СЧА и операции на первичном рынке с акциями ETF: приостановлены.

Индекс-ориентир: RTS NTR Index. 

Доступ к индексной информации: иностранные пользователи, включая FinEx ETF, лишены возможности получать индексную информацию, поставщиком которой исторически выступала компания S&P Dow Jones Indices. Последняя разорвала отношения с ПАО «Московская биржа» и прекратила поддерживать соответствующее семейство индексов в ЕС. 

Доступ к первичному рынку: ограничен в результате принятия специальных мер президентом России и ЦБ, в отношении операций нерезидентов. 

Возможность ребалансировки и получения фондом доходов от ценных бумаг: отсутствует.

СЧА на 1 акцию (10.08.2022): $0,383*.

Активы под управлением фонда (10.08.2022): $63,2 млн. 

*Расчет СЧА и объема активов под управлением фонда произведен администратором фонда, однако не может и не должен считаться официальным, так как фонд не открыт для операций на первичном рынке из-за введенных ограничений на операции нерезидентов (в том числе и фонда) со стороны российских властей.

Как мы писали ранее, в состав фонда FXRL входят преимущественно локальные акции, не расписки (АДР, ГДР). Это выгодно отличает фонд от западных аналогов (ETF на российские активы, в составе которых были АДР на акции «Сбербанка», «Газпрома» и так далее). Исключение — в составе FXRL были и есть те депозитарные расписки (DR), которые имели листинг на Московской бирже и не имели локальных акций (например, X5 Retail Group, Fix Price и другие). 

Депозитарная расписка— ценная бумага, которая подтверждает право инвестора на владение акциями или облигациями в другой стране. Наиболее распространены АДР (американская депозитарная расписка) и ГДР (глобальная депозитарная расписка).

Из-за ориентации на рынок локальных российских бумаг фонд не был вынужден принимать участие в «экстренных продажах» АДР на западных рынках и избавлен от издержек по конвертации. Многим западным ETF на рынок акций РФ пришлось перейти к ликвидации. 

На текущий момент стоимость чистых активов фонда официально не публикуется. В соответствии с законами, которым подчиняется деятельность UCITS ETF в ЕС, публикация СЧА может осуществляться только параллельно с открытием операций на первичном рынке (подписок и погашений). Из-за российских контрсанкций и мер по контролю за движением капитала фонд, будучи нерезидентом, серьезно ограничен в своих операциях: не может продавать акции российских компаний, составляющих фонд, делать регулярные перебалансировки и реинвестировать дивиденды. 

Динамика индикативного СЧА фонда FXRL, основанная на стоимости ценных бумаг на локальном рынке, показывает, что активы ETF прибавили около 48% в долларах с последней публикации СЧА (3 марта) по 10 августа 2022 года. Разумеется, с учетом падения рынка акций РФ в рублях, такой эффект дало прежде всего укрепление национальной валюты. 

Динамика стоимости чистых активов FXRL, рассчитанная по правилам фонда (не может рассматриваться в качестве официальной публикации)

Источник: Citi, расчеты FinEx (первое значение NAV на графике от 25.02.2022 = 100)

Несмотря на приостановку публикации СЧА, информация о составе FXRL ежедневно обновляется на продуктовой странице фонда. По состоянию на 15 августа более 50% в структуре фонда занимают акции пяти компаний: «Газпром» (14,2%), «Лукойл» (12,5%), «Сбербанк» (9,9%), «Норникель» (7,5%) и «Новатэк» (6,4%).

Депозитарные расписки в FXRL имеют долю 6,7% от общего состава фонда. Ни одна из расписок не входит в программу автоматической конвертации DR в акции по утвержденной Банком России процедуре (причина: зарубежная регистрация бизнеса).

Список DR в составе FXRL

Источник: FinEx ETF

Торги депозитарными расписками компаний, имеющих иностранную регистрацию, но ведущих российский бизнес, в настоящее время проходят только на локальном фондовом рынке. Таким образом, нерезиденты из недружественных стран лишены возможности совершать операции с этими бумагами наряду с операциями с локальными акциями.

Индикативные данные о стоимости активов в фонде FXRL

Источник: Citi (администратор фондов FinEx ETF)
Примечание. Все значения (кроме январских) приведены индикативно, так как фонд не имеет право называть этот расчет «официальным» СЧА.

Структура активов FXRL по состоянию на 29 июля 2022 года

Источник: Citi, FinEx ETF
Примечание. Все значения приведены индикативно.

Текущий статус по FXRU

Публикация СЧА и операции на первичном рынке: приостановлены.

Индекс-ориентир: отсутствует. 

Доступ к первичному рынку: ограничен.

Возможность ребалансировки и получения доходов от ценных бумаг в фонд: ограничена.

СЧА на 1 акцию (10.08.2022): $0,319**.

Активы под управлением фонда (10.08.2022): $21,7 млн. 

**Расчет СЧА и объема активов под управлением фонда произведен администратором фонда, однако он не может и не должен считаться официальным, так как фонд не открыт для операций на первичном рынке (в настоящее время рынок для большинства облигаций российских корпоративных эмитентов отсутствует — как следствие, для оценки администратор фонда использует нулевые или близкие к нулевым цены).

После отказа зарубежных индекс-провайдеров поддерживать индексы еврооблигаций российских компаний, фонд FXRU не отслеживает какой-либо индекс. Большинство иностранных участников финансового рынка не рассматривают еврооблигации российских эмитентов в качестве торгуемых инвестиционных активов, поэтому их стоимость считается нулевой. 

Дополнительные сложности связаны с получением купонных выплат по таким бумагам в результате введения санкций на ряд российских компаний, а также взаимных ограничений по движению капитала. 

Многие российские эмитенты, представленные в FXRU, не могут исполнить свои обязательства перед нерезидентами, которые владеют облигациями через иностранную инфраструктуру (в их число входит и FinEx). С конца февраля по начало августа FXRU получил купонные выплаты в валюте по еврооблигациям «Лукойла», «Норникеля», «Евраза», «Еврохима», СУЭК, НЛМК, «Газпрома» и «Сибура». По остальным бумагам выплаты заблокированы и/или не дошли до FXRU из-за санкций и других ограничений, наложенных на эмитентов. В числе компаний, которые столкнулись с проблемой осуществления выплат, оказались МКБ, «Уралкалий», ГТЛК, «Северсталь», ВЭБ, «Фосагро», ММК, «Алроса». Некоторые российские компании запустили процесс изменения порядка обслуживания облигаций, которые предусматривают использование российской инфраструктуры для получения выплат в рублях и отсрочку платежей по неисполненным обязательствам.

10 августа 2022 года был опубликован Указ президента РФ, предусматривающий открытие специальных счетов типа «Д» для исполнения обязательств перед всеми владельцами еврооблигаций, в том числе нерезидентами. Теоретически новый тип счета позволяет российским эмитентам выплачивать купоны держателям облигаций, права на которые учитываются иностранными депозитариями, однако пока практические аспекты таких операций не определены ни со стороны регулятора, ни со стороны участников рынка. Кастодиан фондов Citi прорабатывает возможность использования счетов типа «Д» для зачисления купонов по еврооблигациям, так как именно кастодиан организует и отвечает за процесс хранения активов и получения причитающихся по ним выплат. Одновременно с этим эмитенты только начали изучать механизм выплат через новый тип счетов и, вероятно, в ближайшем будущем приступят к его обсуждению с кредиторами. Об этом мы сообщим дополнительно.

В настоящее время директорами фондов принято решение аккумулировать любые полученные выплаты по имеющимся в портфеле евробондам и реинвестировать их в инструменты денежного рынка (краткосрочные казначейские векселя США) для обеспечения сохранности ликвидных средств. По состоянию на 17 августа в фонде находятся T-bills на сумму 3,8 млн долларов, а также денежные средства на счетах в размере 475 тыс. долларов. Средства, инвестированные в казначейские векселя, и свободная наличность на счетах были сформированы за счет поступлений от:

• продажи части еврооблигаций (700 тыс. долларов);
• досрочного погашения облигаций «Газпром нефти» (SIBNEF 6 11/27/23) в мае 2022 года (3 млн долларов);
• купонных выплат, полученных фондом с начала марта по 17 августа 2022 года (643 тыс. долларов).

Динамика СЧА фонда FXRU, основанная на доступных рыночных данных, показывает, что активы облигационного ETF снизились на 45% в долларах с последней публикации СЧА (28 февраля) по 10 августа 2022 года. Естественно, такая оценка является индикативной, так как стоимость одной и той же облигации может существенно отличаться в зависимости от места депонирования (хранения) и принадлежности (резиденту, «дружественному резиденту» или нерезиденту из «недружественной юрисдикции»). Кроме того, стоимость зависит от того, какой путь избрал или планирует избрать для работы с кредиторами тот или иной эмитент, и какие дополнительные ограничения по выплате нерезидентам появятся в будущем. Например, стоимость облигаций Лукойла в портфеле по оценке Citi составляет 1 254 500 долларов, в то время как цена досрочного выкупа со стороны эмитента составляет 1 527 502 доллара (0,78% от номинальной стоимости + накопленный купон по состоянию на 29 июля 2022 года).

Динамика стоимости чистых активов FXRU, рассчитанная по правилам фонда (не может рассматриваться в качестве официальной публикации)

Источник: Citi, расчеты FinEx (первое значение NAV на графике от 25.02.2022 = 100)

Индикативные данные о стоимости активов в фонде FXRU 

Источник: Citi
Примечание. Все значения приведены индикативно.

Структура активов FXRU по состоянию на 29 июля 2022

Источник: Citi, FinEx ETF
Примечание. Все значения рыночной стоимости приведены индикативно, купонные выплаты приведены с начала марта по 17 августа 2022 года. 

Что будет дальше? Какие действия предпринимает группа FinEx

Инвестиционный менеджер совместно с кастодианом (Citi) работают над максимизацией купонных выплат и погашений облигаций в пользу FXRU с учетом санкционных ограничений, планов эмитентов еврооблигаций и возможностей иностранной инфраструктуры фонда в режиме санкций. Мы планируем регулярно публиковать в блоге информацию о полученных/неполученных купонных выплатах и условиях получения выплат нерезидентами. 

FinEx уже обращался к Банку России с просьбой не применять к FXRL ограничения, введенные по отношению к нерезидентам из «недружественных юрисдикций» с учетом популярности этого фонда среди российских инвесторов-резидентов. На сегодняшний день такое исключение не предоставлено. В ближайшее время FinEx планирует вновь обратиться к отечественному регулятору. Учитывая то, что акции FinEx ETF приобретались в первую очередь частными российскими инвесторами, предоставление разрешения совершать операции FXRL, с нашей точки зрения, будет отражать стремление регулятора защитить российского инвестора в условиях внешнего санкционного давления.  

Позиция FinEx: регулятор призван обеспечивать отечественному инвестору защиту в той степени, которая относится к его компетенции, независимо от выбранного им способа доступа к рынку (покупка акций российских компаний напрямую, через паевый фонд или через ETF). Для этого и необходимо предоставить FXRL возможность совершать все операции, которые сейчас доступны российским инвесторам и паевым фондам.