FXEM на развивающиеся рынки: очередной «кирпичик» для строительства вашего глобального портфеля

Развивающиеся рынки — один из ключевых классов активов, который использует большинство портфельных инвесторов по всему миру. Вложения в акции этих стран позволяют инвесторам получать выгоду от стремительного экономического роста и дополнительной диверсификации. До недавнего времени инструменты российского фондового рынка предлагали ограниченный ассортимент дорогостоящих или несовершенных (с точки зрения индексной методологии) ОПИФ на развивающиеся страны, причем все они содержали в себе акции китайских компаний. С запуском фонда FXEM, который планируется в ближайшее время, главные «боли» российских инвесторов будут устранены.

FXEM на развивающиеся рынки: очередной «кирпичик» для строительства вашего глобального портфеля

Новый ETF от FinEx инвестирует в акции развивающихся рынков без Китая и Индии и обладает привлекательными характеристиками, а также низкой комиссией за управление. FXEM позволяет самостоятельно определить долю Китая и Индии в портфеле, что особенно важно на фоне чрезмерно высокой доли Китая в других фондах на развивающиеся рынки и связанных с этим регуляторных и политических рисках инвестиций в Поднебесную, которые уже признают большинство ведущих управляющих. Например, Goldman Sachs предлагает выделять «развивающиеся рынки без Китая» в отдельный класс активов. Подробнее об этом — в нашем новом обзоре.

Чем интересны развивающиеся рынки

Развивающиеся рынки — класс активов, обозначающий инвестиции в компании стран с рыночной экономикой и высокими темпами роста. Такие страны, как правило, активно взаимодействуют с другими странами-участниками на мировой торговой арене, тесно вплетены в мировую экономику и являются ее неотъемлемой частью. Однако в отличие от развитых рынков, страны с развивающейся экономикой подвержены валютным и политическим шокам, из-за чего оказываются более волатильными. Ценность этого класса активов — в уникальных характеристиках: низкой корреляции с развитыми рынками и высокой ожидаемой доходности.

На сегодняшний день не существует единой классификации развивающихся стран — у каждого индекс-провайдера она своя. Ранее мы подробно рассмотрели отличия в методологиях ведущих компаний, рассчитывающих индексы. Если, к примеру, MSCI относит Польшу к развивающимся рынкам, то Solactive еще в 2019 году перевел ее в категорию «развитые страны». Разногласия среди провайдеров существуют и относительно таких стран, как Аргентина, Перу, Румыния и Южная Корея. Именно поэтому при составлении глобально диверсифицированного портфеля желательно придерживаться стратегии инвестирования в те фонды, которые отслеживают индексы одного провайдера. В этом случае инвестор исключает ненужные случаи дублирования компаний в портфеле, а также вероятность упустить некоторые страны.

В нашем обзоре мы будем преимущественно использовать данные двух индекс-провайдеров MSCI и Solactive AG. Страновой состав их индексов в части развивающихся рынков отличается только в отношении Польши. Впрочем, ее вес в глобальной капитализации крайне мал (менее 0,1%), поэтому можно пренебречь этим незначительным отклонением.

Почему Китай — движущую силу развивающихся рынков — стоит выделять в отдельный класс

С 2015 по 2020 год доля Китая в индексах развивающихся рынков фактически удвоилась: с 20 до 43%. Вместе с тем на Китай приходится 18% мирового ВВП (по данным 2020 года) и 15% от суммарной глобальной капитализации обращаемых акций. Однако Китай — это пока лишь 4% взвешенного по капитализации индекса MSCI ACWI. Но в долгосрочной перспективе (по мере включения акций китайских компаний, обращающихся на «материковых биржах», в индексы) доля в глобальной капитализации может дойти до 20%.

Авторы обзора Goldman Sachs приходят к выводу, что выделение Китая из группы развивающихся рынков вполне разумно — за счет этого инвесторы могут получить дополнительные преимущества диверсификации. Например, в период восстановления после пандемии (с начала 2021 года) акции EM ex-China росли лучше, чем китайские акции, и имели при этом низкие уровни стоимостных мультипликаторов (чем ниже мультипликаторы, тем больше рынки недооценены и имеют более привлекательную ожидаемую доходность). 

Динамика изменения странового распределения в индексе развивающихся рынков (MSCI EM Index)

Динамика изменения странового распределения в индексе развивающихся рынков (MSCI EM Index)

Почему стоит выделять не только Китай, но и Индию

Индия — еще один значимый развивающийся рынок. Благодаря огромному населению и демократическому пути развития Индия может принять эстафету лидирующего развивающегося рынка у Китая. Экономика страны с 2013 по 2018 годы была самой быстрорастущей ​​в мире и опережала Китай. На конец 2020 года Индия — третья экономика мира по объему ВВП, ее доля в мировом ВВП — почти 7% (по данным МВФ). 

Население Индии почти достигло 1,5 млрд человек (по данным за 2020 год — 1,38 млрд), что сопоставимо с населением Китая — 1,4 млрд человек. На две эти страны приходится 36% населения всей планеты.

Драйверы мирового роста ВВП, %

Драйверы мирового роста ВВП, %
Источник: Lizard Asset Management, Credit Suisse, Haver Analytics, IMF
Примечание: 60% роста глобального ВВП по паритету покупательной способности в 2019 году приходились на развивающиеся рынки. При этом почти 30% — вклад лишь двух стран — Китая и Индии

Долгосрочные инвесторы в России проявляют высокий интерес к портфелям «сделай сам» (DIY Portfolios), которые можно собирать из фондов на отдельные страны. В инвестиционных кругах такие фонды часто называют «кирпичиками». У FinEx ETF уже есть два фонда на отдельные развивающиеся страны — FXCN и FXRL. Другие страны (за исключением Индии) сами по себе не обладают достаточным размером и особенностями, чтобы создавать на них отдельные небольшие «кирпичики» (это лишь избыточно усложнит процесс формирования инвестиционного портфеля). Именно поэтому акции компаний большинства развивающихся стран за пределами Индии и Китая представлены одним фондом — FXEM

Что же касается Индии, просим наших читателей набраться терпения — фонд на этот важнейший для глобальной экономики рынок тоже на подходе. 

Чем интересен индекс Solactive 

Новый фонд FXEM отслеживает индекс Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR. Chindia — сокращенное название двух стран (Китая и Индии), а ME — это страны Ближнего Востока (Middle East), которые в капитализации всех развивающихся рынков занимают менее 6%. Они исключены из индекса из-за низкой доли в глобальной капитализации и неразвитости торговой и биржевой инфраструктуры, что затрудняет к ним доступ даже для профессиональных участников финансового рынка. Кроме того, включение ME неизбежно привело бы нас к нефтяному гиганту Saudi Aramco, а это точно не тот вариант, который сможет улучшить и без того перегруженные нефтегазовыми рисками портфели российских инвесторов. Ценообразование акций Saudi Aramco затруднено тем, что free-float компании (доля акций в свободном обращении) ниже разумного предела — всего лишь 1,76%. Пока власти в Эль-Рияде не готовы к большему.

Методология индекса предполагает традиционное взвешивание компаний по капитализации (размеру) и предусматривает ограничение на максимальную долю одной страны — 15%. Оно необходимо, чтобы снизить риск концентрации активов и обеспечить наилучшую диверсификацию индекса. Кстати, такие ограничения используются в международной практике довольно часто, и их главная цель — снизить влияние отдельных рынков на общую динамику индекса. Например, за последние 5 лет вес Китая в индексе MSCI EM удвоился, а развивающиеся рынки неминуемо стали зависимы от лидирующей экономики в своем классе. Это привело к чрезмерной концентрации активов лишь в одной развивающейся экономике с рекордной долей 30-40% в индексе. А когда летом 2021 года случилась коррекция из-за политического давления со стороны китайских властей, другие рынки EM не смогли компенсировать падение гиганта. Еще один аргумент в пользу ограничения веса одной страны в индексе связан с принципами обеспечения структуры капитала. В одних странах компании фокусируются на привлечении капитала за счет выпуска акций, в других — за счет заемных средств. Ограничение в 15% позволяет не концентрироваться только на тех, кто имеет «перекос» в биржевой способ привлечения капитала.

Индекс ежеквартально ребалансируется, сейчас в него входит более 380 компаний 15 развивающихся рынков. Наибольшую долю в страновом распределении занимают Тайвань (16,3%), Южная Корея (15,5%) и Россия (13,9%). В индексе MSCI EM распределение заметно отличается: лидирующие страны — Китай (33,7%), Тайвань (15,1%), то есть «Большой Китай» уже 48,8%, и Индия (12,1%). Самые яркие расхождения в долях по представленным в обоих индексах странам:

  • Россия — 13,9% в Solactive против 3,7% в MSCI, 
  • Бразилия — 13,9% против 3,9%, 
  • Южная Африка — 8,8% против 2,9%
  • Таиланд — 6,7% против 1,6%. 

При этом важно помнить, что эти отклонения в первую очередь связаны с выделением Китая и Индии из основного индекса. Исключение китайских и индийских гигантов приводит к перераспределению весов на другие крупнейшие компании, соответственно меняются и доли стран. 

Мы также рассчитали прогнозные доли индекса MSCI EM ex Chindia and ME (в реальности такого индекса не существует), распределив пропорционально  веса китайских и индийских компаний в MSСI EM по другим странам. Полученный индекс имеет схожее страновое распределение, но концентрация акций компаний Тайваня и Южной Кореи слишком высока — лишь 2 страны имеют вес около 60%. Это делает гипотетический индекс «перекошенным» без особых на то оснований. Именно по этой причине в индексе Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR предусмотрено весовое ограничение в 15% на одну страну. Отклонения в большую сторону от «порогового» значения по доле одной страны в индексе могут происходить в период между ребалансировками (если, к примеру, акции Тайваня активно растут, то его доля в индексе при прочих равных будет увеличиваться). После плановой ежеквартальной ребалансировки распределение скорректируется по правилам индексной методологии.

Сравнение отраслевого распределения индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR, MSCI EM Index (включает Китай и Индию) и прогнозного MSCI EM ex Chindia and ME

Сравнение отраслевого распределения индекса.png
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: распределение весов по состоянию на 30.11.2021, прогнозные веса индекса MSCI EM ex Chindia and ME (не существует) вычислены путем пропорционального распределения весов компаний Китая, Индии и Ближнего Востока в MSСI EM

Если мы применим ограничительный коэффициент на долю одной страны в прогнозном индексе MSCI EM ex Chindia and ME, то получим фактически то же распределение, которое представлено в индексе Solactive. 

Сравнение отраслевого распределения индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR и прогнозного MSCI EM ex Chindia and ME 15% Capped

Сравнение отраслевого распределения индекса - 2.png
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: распределение весов по состоянию на 30.11.2021, прогнозные веса индекса MSCI EM ex Chindia and ME (не существует) вычислены путем пропорционального распределения весов компаний Китая, Индии и Ближнего Востока в MSСI EM с ограничением доли одной страны в 15%

Важное значение имеет и отраслевое распределение индекса. В текущем составе индекса сектора с максимальной долей — финансовый (22,9%), IT (20,7%), сырье (12,9%) и энергетика (12,7%). Примечательно, что в индексе MSCI EM, включающем Китай и Индию, секторальное распределение выглядит несколько иначе. В нем первые лидирующие отрасли те же (финансы и IT), но третье место по значению имеют компании, которые производят товары длительного потребления, а за ними — коммуникации.

Сравнение отраслевого распределения индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR и MSCI EM Index (включает Китай и Индию)

Сравнение отраслевого распределения индекса - 3
Источник: Bloomberg, Solactive, расчеты FinEx
Примечание: распределение весов по состоянию на 30.11.2021

Наибольший разрыв в секторальном распределении наблюдается в отрасли товаров длительного потребления, энергетике и сырье. И если MSCI EM перегружен волатильными и серьезно зависимыми от регулирования и политических факторов техногигантами Китая, то Solactive EM ex Chindia and ME сфокусирован на реальный сектор экономики (энергетика, сырье и другие). Напомним, что инвесторы в EM традиционно ожидают аллокацию (распределение) средств именно в ресурсодобывающие и промышленные компании — это естественный для развивающихся рынков сектор экономики.

Характеристики риска и доходности

Доходность фонда на развивающиеся рынки без Китая и Индии стремительно растет — за последний год она составила 8,1% в долларах по сравнению с 3,4% среднегодовой доходностью за 15 лет. Заметим, что глубокая просадка этого индекса в последний год не выглядит критично, особенно учитывая драматическое падение Китая.

Динамика индекса Solactive EM ex Chindia and ME за 3 года, USD

Динамика индекса Solactive EM ex Chindia and ME за 3 года, USD
Динамика индекса Solactive EM ex Chindia and ME за 3 года, USD
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: динамика и показатели рассчитаны по состоянию на 30.11.2021

Этот класс активов не может похвастаться высокими коэффициентами соотношения риска и доходности (чем они выше, тем меньше риска берет на себя инвестор), но обратим внимание, что с каждым новым временным промежутком они растут. Так, за последний год коэффициент Шарпа составил 0,57, что сопоставимо с некоторыми развитыми рынками. Например, в последнем Мониторе страновых рынков акций средний коэффициент Шарпа для развитых рынков без США (по прогнозам ведущих инвестиционных компаний) составил 0,35. Правда, стоит учесть, что ориентироваться на коэффициент Шарпа отдельных классов активов при формировании сбалансированного портфеля — не слишком рационально (разумнее смотреть на коэффициенты уже сформированного портфеля или комбинации нескольких активов).

Сравнение Solactive ex Chindia + MSCI India с MSCI EM ex China

FinEx уже в ближайшем будущем планирует выпустить фонд на рынок акций Индии  — очередной кирпичик в страновом распределении ETF.  Мы провели сравнительный анализ нового фонда FXEM с учетом доли Индии в 18,49% в портфеле индекса MSCI EM ex China (за отсутствием фондов аналогов нашего нового ETF на мировом рынке) с ребалансировкой раз в квартал (аналогично MSCI). 

Динамика составленного портфеля и индекса MSCI EM ex China NTR index

Динамика составленного портфеля и индекса MSCI EM ex China NTR index - 1

Динамика составленного портфеля и индекса MSCI EM ex China NTR index - 2

Доходность полученного портфеля, как и другие показатели, точно отражают динамику индекса в сравнении — портфель имеет аналогичную доходность и риск, просадку, а также близкие коэффициенты Шарпа и Сортино. Напоминаем, ВВП Индии заметно вырос за последние 20 лет и является сегодня важным драйвером роста мировой экономики. 

EM ex Chindia — новые портфельные возможности

Чтобы объяснить преимущества гибкого регулирования доли, которая приходится на Китай, мы провели анализ эффективной границы двух портфелей:

  • первый портфель состоит из развитых рынков без США (FXDM) и развивающихся рынков (MSCI EM Index);
  • второй — из развитых рынков без США (FXDM), развитых рынков без Китая и Индии (FXEM), а также фонда на Китай (FXCN). 

Сравнение двух границ, построенных на исторических данных отслеживаемых бенчмарков за 15 лет, может наглядно показать преимущества того или иного способа инвестирования. Ось Х обозначает риск, который берет на себя инвестор, а ось Y — ожидаемую доходность.  Таким образом, чем выше доходность при заданном риске, тем лучше для инвестора. Получившийся график подтверждает гипотезу о том, что при использовании ETF на Китай и развивающиеся рынки отдельно, инвестор может добиться лучшего соотношения риска и доходности.

Эффективная граница портфеля, USD

Эффективная граница портфеля, USD
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx

Несмотря на не слишком впечатляющую историческую динамику индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR (среднегодовая доходность за 15 последних лет — 4%), в 2021 году  он проявил себя как эффективный хедж против регуляторного кризиса китайского рынка. Если мы проанализируем динамику индексов, за которыми следуют фонды FXCN и FXEM, то заметим очевидное опережение EM ex-Chindia в этом году.

Динамика индексов Solactive GBS China ex-A shares Large&Mid Cap Select NTR Index (FXCN) и Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR (FXEM) в 2021 году

Динамика индексов
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx

За рассматриваемый период (с 1 января по 17 ноября 2021 года) индекс Solactive на развивающиеся рынки продемонстрировал рост в 2,8% (в годовых терминах — 3,2%), тогда как FXCN скорректировался на -17% и до сих пор не восстановился.Тем не менее, мы не считаем избавление от акций китайских компаний разумным решением. Необходимо помнить, что экономика Поднебесной — это важнейший элемент глобальной диверсификации. Вклад страны в мировую экономику, а также капитализация этого рынка настолько велики, что просто не позволяют их игнорировать. Однако возможность гибкого регулирования доли развивающихся рынков в портфеле с учетом факторов риска крупнейших стран (особенно тех, которые имеют наибольшее влияние на широкий индекс), на наш взгляд, кажется крайне полезной.

Как развивающиеся рынки коррелируют с другими активами

Важную роль в процессе принятия решения об инвестировании играет корреляция фонда с другими классами активов. Аналитики Goldman Sachs в своем свежем исследовании по развивающимся рынкам без Китая приводят несколько аргументов, почему EM ex-China — это отдельный класс активов. Особое внимание они уделили корреляции. Мы применили этот анализ к историческим данным индекса, который отслеживает FXEM — результаты получились схожими.

Во-первых, корреляция между всеми развивающимися рынками и Китаем действительно снижается. Если в 2010–2011 годы она достигала 0,9, то сегодня находится на уровне 0,65. Можно ли говорить о наметившемся decoupling — отделении динамики двух активов? На наш взгляд это пока преждевременно, необходимы более длительные наблюдения. 

Динамика изменения корреляции между FXEM и FXCN (USD)

Динамика изменения корреляции между FXEM и FXCN (USD)
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: FXCN = MSCI China (с 01.11.2007 по 08.05.2017), Solactive GBS China ex-A shares Large&Mid Cap Select NTR Index (с 09.05.2017), FXEM = Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR

Во-вторых, корреляция с развитым рынком (FXDM) у бенчмарков FXEM и FXCN существенно отличается. Причем более тесную связь с FXDM на сегодняшний день имеет FXEM, хотя раньше корреляция обоих фондов с FXDM сохранялась примерно на одном уровне. Это снова говорит нам о том, что добавление Китая в инвестиционный портфель в качестве самостоятельного актива — наиболее эффективная стратегия.

Динамика изменения корреляций FXEM-FXDM и FXCN-FXDM (USD)


Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: FXCN = MSCI China (с 01.11.2007 по 08.05.2017), Solactive GBS China ex-A shares Large&Mid Cap Select NTR Index (с 09.05.2017), FXEM = Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR, FXDM = Solactive GBS Developed Markets ex United States 200 USD Index NTR

Чтобы у читателей было представление о том, как можно комбинировать ETF в своем портфеле, мы рассчитали корреляцию нового фонда с другими ETF из линейки FinEx в рублях и в долларах за последние 3 года. В рублях она колеблется от -0,47 до 0,93, в долларах — от -0,1 до 0,94 в зависимости от класса активов. Общее впечатление от фонда (в терминах корреляции) положительное — его определенно можно комбинировать с другими ETF и добавлять в портфели, в которых ранее не было развивающихся рынков.

Корреляция фондов FinEx за 3 года - USD
Корреляция фондов FinEx за 3 года - RUB

Источник: Bloomberg, расчеты FinEx

Как составить глобальный портфель из фондов FinEx

С помощью новых инструментов FinEx любой неквалифицированный инвестор в России сможет собрать глобально диверсифицированный портфель из фондов FXUS, FXDM, FXEM и FXCN. В скором времени планируется запуск ETF, отслеживающего и рынок Индии. Подробнее об этом фонде мы расскажем чуть позже, а пока воспользуемся динамикой индекса  Solactive GBS India Large & Mid Cap USD Index NTR, чтобы смоделировать портфель. 

В путеводителе страновых FinEx ETF мы привели  распределение мировой капитализации по индексу MSCI ACWI. Воспользуемся тем же распределением для составления глобального портфеля:

Глобальный портфель акций из фондов FinEx ETF

Глобальный портфель акций из фондов FinEx ETF

Источник: FinEx

Учитывая ребалансировку раз в квартал и страновые доли индекса, портфель опережает глобальный индекс MSCI ACWI на целые 30%. Это позволяет портфелю добиться лучшего соотношения риска и доходности.

Динамика составленного портфеля и индекса MSCI ACWI

Динамика составленного портфеля и индекса MSCI ACWI - 1

Динамика составленного портфеля и индекса MSCI ACWI - 2

Выводы

Новый фонд FXEM позволит инвестировать в стратегически важный класс активов — развивающиеся рынки без Китая и Индии. В состав фонда входят более 380 компаний 16 развивающихся рынков. Отслеживаемый индекс — Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR.

Китай и развивающиеся рынки всё больше похожи на разные классы активов с уникальными характеристиками. Об этом свидетельствуют различия в отраслевом распределении и снижающаяся корреляция между активами в течение последних 10 лет.   

С помощью пяти фондов из линейки FinEx можно будет эффективно реплицировать глобальный индекс MSCI ACWI. В настоящее время для покупки доступны три фонда: FXUS, FXDM и FXCN. Совсем скоро запустится FXEM, а еще чуть позже появится FXIN, который дополнит недостающую часть глобальной экономики — фондовый рынок Индии. Подготовка ETF на Индию находится на финальной стадии, и мы планируем уже в ближайшее время определить дату его запуска. 

Что еще почитать

Последние новости