FXRE — самый простой и удобный способ инвестировать в недвижимость. Аналитический обзор

Недвижимость — один из самых популярных инвестиционных активов. В том числе многих инвесторов привлекают акции трастов недвижимости (REIT), они показывают высокую доходность и дают возможность диверсифицировать портфель. В нашем новом материале познакомимся поближе с этим классом активов.

Обзор FXRE ETF - Иллюстрация

На этой неделе на Московской бирже начались торги FXRE ETF — фонда нового для российских инвесторов класса активов — сектора недвижимости США. FXRE инвестирует в акции фондов недвижимости (REIT) — это компании со специальным регулированием и рядом особенностей. О них и пойдет речь в новом обзоре: мы разберем главные особенности REIT, их преимущества, перспективы и ожидаемые доходности, а также поговорим о взаимосвязи REIT с процентными ставками в США. 

Недвижимость как объект инвестирования

Многие инвесторы относят фонды недвижимости к отдельному альтернативному классу активов. И не без оснований: торгуемые на бирже компании REIT имеют отличную от других компаний структуру и особое регулирование, что сказывается на динамике их акций и сильно отличает их от традиционных акций других секторов. Благодаря своим особым свойствам (к этому мы еще вернемся) REIT представляют собой ценный класс активов для инвесторов.

Есть и те, кто с этим утверждением не согласен и считает, что не стоит включать REIT в портфель. Их главный аргумент звучит так: фонды недвижимости уже входят в индексы широкого рынка. Но они не учитывают, что эта доля небольшая: сектор недвижимости в iShares S&P 500 UCITS ETF, к примеру, имеет долю 2,62%, а в FinEx USA UCITS ETF — 2,52%. При этом в состав FXUS входят лишь 28 фондов REIT (в FXRE — 130). Достаточно ли этой доли в распределении портфеля, каждый инвестор решает для себя сам. 

Мы считаем, что обе точки зрения имеют право на существование. И если риск-профиль инвестора позволяет увеличить вложения в недвижимость, то теперь для этого есть подходящий инструмент — FXRE. Главное не то, является ли REIT/недвижимость отдельным классом активов, а при каких обстоятельствах стоит добавлять его в портфель. 

  • Что такое фонды REIT

REIT, или инвестиционные трасты (фонды) недвижимости, — это компании, которые владеют и, как правило, управляют приносящей доход недвижимостью. Большинство из них торгуются на крупных фондовых биржах. Технически инвестор становится акционером компании, но эта компания владеет объектами недвижимости, которые можно считать отдельным классом активов. REIT управляет этими объектами и получает основную прибыль за счет собираемых арендных платежей. 

Чтобы получить право на статус REIT, компания должна выполнять ряд требований. Например, выплачивать акционерам высокие дивиденды. Для сравнения: средняя дивидендная доходность акций S&P 500 составляет около 2%, в то время как для REIT она в два раза больше — порядка 4%.

Почему так происходит? По закону REIT обязаны направлять на дивиденды 90% налогооблагаемого дохода. Но это позволяет им не платить корпоративные налоги.

Подробнее о REIT мы рассказывали в этой статье.

  • Секторы и сегменты рынка REIT
  • REIT инвестируют в разные типы недвижимости, включая офисы, отели, больницы и инфраструктуру. Однако прежде чем выделять секторы REIT, важно заметить, что в первую очередь все REIT делятся на долевые (equity REIT) и ипотечные (mortgage REIT или mREIT), между которыми большая разница. 

    • Долевые фонды владеют и/или управляют недвижимостью, которая приносит доход. Большинство из них являются публично торгуемыми фондами, их называют классическими REIT или просто REIT. Это фонды, из которых составлен портфель FXRE. 
    • Ипотечные REIT (Mortgage REIT) инвестируют в ипотечные кредиты, ценные бумаги с ипотечным покрытием и другие активы, которые связаны с ипотекой. Их прибыль — это разница между затратами по займам и процентным доходом, выплачиваемым по ипотеке. Ипотечные REIT существенно отличаются от «классических», по сути, они даже не относятся к сектору недвижимости. Далее мы не будем касаться ипотечных REIT: их нет и не будет в FXRE.

    Существуют и гибридные формы компаний, которые инвестируют как в недвижимость, так и в ипотечные активы, однако таких очень мало. 

    Также выделяют публичные внебиржевые REIT, они зарегистрированы Комиссией по ценным бумагам (SEC), но не торгуются на национальных фондовых биржах, а также частные REIT — фонды или компании, которые освобождены от регистрации Комиссии по ценным бумагам и не торгуются на биржах. Такие бумаги обычно доступны только институциональным инвесторам.

    Количество REIT в США в зависимости от их типа

    Количество REIT в США в зависимости от их типа - График
    Источник: Nareit

    Как правило, каждая компания специализируется на одном секторе, однако может держать в портфеле и несколько типов недвижимости. Котируемые на бирже REIT принято относить к одному из 11 субсекторов по классификации FTSE Russell

    • Residential REIT — жилые, включают в себя дома, квартиры, апартаменты (Equity Residential, AvalonBay Communities, Stockland Corporation Ltd и др.); 
    • Office REIT — офисные (Boston Properties, Alexandria Real Estate Equities Inc и др.); 
    • Industrial REIT — промышленные, к ним относятся здания промплощадок, сборочных цехов (Prologis Inc., Americold Realty Trust и др.); 
    • Health Care REIT — медицинские, например здания больниц и поликлиник (Welltower Inc., Ventas Inc. и др.); 
    • Storage REIT — складские, к которым относятся камеры хранения и складские помещения (Public Storage, CubeSmart и др.); 
    • Retail REIT — точки розничной торговли (Simon Property Group, Altarea SCA и др.); 
    • Infrastructure REIT — инфраструктурные, например вышки сотовой связи (American Tower Corporation, Crown Castle International Corp и др.); 
    • Hotel and Lodging REIT — гостиничные, владеют крупными отелями и получают дополнительную прибыль от ресторанов и других объектов на их территории (Host Hotels and Resorts Inc, Service Properties Trust и др.); 
    • Diversified REIT — диверсифицированные, им принадлежат несколько видов недвижимости (Goodman Group, W. P. Carey Inc. и др.);
    • Timber REIT — обладающие лесными территориями и зарабатывающие на продаже древесины и связанных продуктов, лесохозяйства (в FinEx ETF этот сегмент тоже исключен из индекса); 
    • Other REIT — компании, которые не вошли в другие классификации (Equinix, Iron Mountain и др.).

Количество REIT по секторам на 2020 год

Количество REIT по секторам на 2020 год - График
Источник: Nareit

  • Требования к компаниям REIT

Статус REIT получить непросто, так как эта форма собственности предполагает наличие особого налогового режима и ряда других особенностей. Это значит, что не любая инвестирующая в недвижимость компания может называться REIT. Чтобы квалифицироваться таким образом, фонд должен соответствовать определенным положениям Налогового кодекса (IRC), в том числе:

  • инвестировать не менее 75% своих активов в недвижимость;
  • получать не менее 75% своего дохода из таких источников, как доход от аренды, выплаты по ипотеке, плата за управление третьим лицам или других источников, связанных с недвижимостью;
  • каждый год выплачивать не менее 90% налогооблагаемой прибыли в виде дивидендов акционерам
  • быть юридическим лицом, которое подлежит налогообложению как корпорация. Компанией должен управлять совет директоров или попечителей, она должна иметь минимум 100 акционеров;
  • обеспечивать такое распределение акций, при котором не более 50% акций REIT могут принадлежать пяти или меньшему количеству акционеров. На практике доля отдельного инвестора обычно ограничивается 10%.

Из-за особенностей налогообложения REIT не платят налог на прибыль вне зависимости от ее размера. 

В большинстве случаев корпоративная прибыль компаний на рынке США, выплачивающих дивиденды, фактически облагается налогом дважды: компания платит корпоративный налог на прибыль до выплаты дивидендов по ставке 21% на 2021 год, а после с акционеров взимается налог на дивиденды на индивидуальном уровне. REIT облагаются налогом только на индивидуальном уровне. Хотя ставка его может быть несколько выше, чем в среднем по акциям, а структура сложнее, но в целом REIT находятся в выигрышном положении и изначально распределяют больший объем прибыли.

  • Перспективы рынка недвижимости

Пандемия оказала серьезное влияние на состояние многих REIT: отели оставались пустовать без туристов, торговые центры прекращали работу, спрос на жилую недвижимость в городах снижался. Однако не все секторы одинаково отреагировали на изменения в экономике и повсеместную изоляцию. Из-за динамичного развития онлайн-торговли большим спросом пользовались торговые склады, а рост объема электронной информации и разворачивание технологии 5G привели к тому, что стали более востребованными центры обработки данных и инфраструктурные объекты. Это еще раз доказывает, что для грамотного вложения в REIT важна диверсификация — например, через ETF.

Как считают эксперты PWC, пандемия не создала новых трендов в сфере недвижимости, она лишь ускорила и несколько изменила направление уже существовавших ранее тенденций на рынке REIT. Восстановление экономики и повсеместная вакцинация, которая способствует открытию границ, позволят REIT не только вернуться на доковидный уровень, но и продолжить рост в долгосрочной перспективе. Однако в то время как наиболее пострадавшие от пандемии секторы REIT могут стать лидерами в период открытия экономики, то выигравшие от самоизоляции секторы недвижимости могут не удержать показанных темпов роста. Такая ситуация на рынке лишний раз подталкивает инвесторов к диверсификации вложений в недвижимость.

Ключевые преимущества инвестирования в REIT

Как мы уже сказали, инвесторы часто выделяют фонды недвижимости в отдельный класс активов. В одной из наших публикаций о REIT мы давали ссылку на исследование Кайзера и Гровера, которое доказывало отсутствие специфичных характеристик REIT, требуемых для отнесения фондов недвижимости в отдельный класс активов. Тем не менее сложно отрицать тот факт, что REIT существенно отличаются в ценообразовании и общей динамике от широкого американского рынка акций. К фондам недвижимости, например, нельзя применить классические методы фундаментального анализа компаний (далее мы поговорим о показателях, применимых к REIT). По сути, все эти отличия позволяют инвестору улучшить диверсификацию вложений, а также другие показатели своего портфеля. В этом разделе обзора мы обсудим главные преимущества инвестирования в REIT.

  • Диверсификация и снижение риска инвестиционного портфеля

Одно из основных преимуществ фондов недвижимости — низкая корреляция с широким рынком акций США. Мы рассчитали корреляцию индекса REIT с индексом широкого рынка по ежемесячным доходностям за последние 20 лет и сравнили ее с другими активами (в том числе с акциями IT-компаний, акциями компаний малой капитализации, международными акциями и другими). Корреляция REIT с широким рынком акций американских компаний ниже всех остальных классов активов в нашем сравнении.

Корреляция разных сегментов рынка акций с широким рынком США по месячным данным с 2011 года по настоящее время 

Корреляция разных сегментов рынка акций
Источник: ​Bloomberg, расчеты FinEx.Широкий рынок США: Dow Jones U.S. Total Stock Market Index; Large Cap (акции США крупной капитализации): S&P 500; Mid Cap (акции США средней капитализации): S&P 400; Small Cap (акции США малой капитализации): S&P 600; Growth (акции роста): Russell 1000 Growth; Value (акции стоимости)): Russell 1000 Value; Tech (технологический сектор): Nasdaq Composite; Developed Markets ex US (развитые рынки без США): MXWOU Index; Emerging Markets (развивающиеся рынки): MXEF Index; REIT: SGUSACRN Index

В отличие от большинства сегментов рынка акций, REIT обеспечивают наиболее эффективную диверсификацию той части портфеля, которая состоит из фондов акций компаний широкого рынка США. Учитывая огромную долю США в глобальной капитализации (порядка 56%), фонды недвижимости можно рассматривать как важный класс активов и часть хорошо диверсифицированного портфеля долгосрочного (пассивного) инвестора. 

Исследования аналитиков таких компаний, как Ibbotson Associates, Morningstar и Wilshire Funds Management, также показывают, что добавление REIT к гипотетическому инвестиционному портфелю повышает его общую среднегодовую доходность на длинном горизонте (1972—2020) без увеличения риска и открывает существенные преимущества диверсификации — если другие акции зависят от бизнес-цикла, REIT представляют собой отдельный и уникальный класс активов, который зависит только от цикла рынка недвижимости.

Анализ Ibbotson об эффективности добавления REIT в инвестиционный портфель

Анализ Ibbotson об эффективности добавления REIT в инвестиционный портфель
Источник: Ibbotson

  • Высокая среднегодовая доходность

Общая динамика REIT за счет роста цен на акции исторически обеспечивала инвесторам доходность выше, чем по другим акциям или облигациям. Это, например, подтверждает ежеквартальный обзор J.P. Morgan, в котором приведены среднегодовые доходности различных классов активов на горизонте 20 лет.

Среднегодовые доходности активов, 2001—2020

Среднегодовые доходности активов, 2001—2020
Источник: J.P. Morgan Asset Management

  • Стабильная дивидендная доходность

Компании, которые занимаются недвижимостью в США, обычно получают стабильные потоки денежных средств от длительной аренды. REIT должны распределять не менее 90% своего налогооблагаемого дохода среди акционеров в качестве дивидендов, именно поэтому у REIT — самая высокая дивидендная доходность на рынке акций.

По данным Nareit, в долгосрочной перспективе около половины общей доходности REIT, зарегистрированных на бирже, было получено за счет дивидендов (для S&P 500 аналогичный показатель — ¼). 

Однако для россиян американский налог на дивиденды составляет 30% даже при заполнении специальной налоговой формы (W-8BEN). FXRE решает эту проблему за счет ирландской прописки. Налог на дивиденды, полученные от американских  REIT, в ирландском UCITS — 15%, что позволяет вдвое сэкономить на налогах. Отметим, что фонд не выплачивает дивиденды. Полученные от REIT дивиденды  реинвестируются в портфель фонда. 

  • Ликвидность

Одно из ключевых преимуществ публичных REIT — высокая ликвидность, она сопоставима с обыкновенной акцией широкого американского рынка. В отличие от физической недвижимости, инвестору не нужно покупать квартиры или помещения целиком. При продаже ему не нужно искать покупателя — достаточно продать необходимое количество акций REIT ETF. Высокая ликвидность базового актива (в нашем случае — REIT) гарантирует минимальную разницу между ценой покупки и продажи (спред) акций ETF. 

  • Прозрачность

Все биржевые фонды недвижимости обязаны предоставлять исчерпывающую информацию о финансовом состоянии, существенных изменениях в бизнесе и рисках с помощью разнообразных форм отчетности — как и любая публично торгуемая компания. Однако, в отличие от компаний других секторов, высокие дивидендные выплаты и ограниченная нераспределенная прибыль вынуждают REIT чаще искать финансирование, что требует более детального раскрытия и обоснования планов использования средств. Это требование дает инвесторам дополнительную информацию о финансовом положении REIT.

Составление отчетов и раскрытие информации REIT регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), а также Общепринятыми принципами бухгалтерского учета (U.S. GAAP) и всеми фондовыми биржами, на которых торгуются акции REIT.

В своей отчетности компании REIT регулярно публикуют данные средств от операционной деятельности (Funds from Operations, FFO) как дополнительный показатель прибыли. FFO считается наиболее надежным индикатором оценки компаний, владеющих недвижимостью, и дает полное представление о платежеспособности REIT.

Прозрачность рынка и отчетности позволяет инвесторам легко определять стоимость REIT и активов, которыми они владеют. 

  • Защита от инфляции

Коммерческая недвижимость — один из самых защищенных от инфляции класс активов. Во-первых, при сдаче коммерческих помещений собственники недвижимости почти всегда учитывают в договоре ежегодное повышение арендных платежей на уровень инфляции. Это поддерживает рост дивидендов REIT и обеспечивает надежный поток доходов даже в периоды роста инфляции, что в конечном счете отражается и на благосостоянии инвесторов в REIT. 

Во-вторых, за последние 20 лет рост дивидендов REIT, как правило, опережал инфляцию, измеряемую индексом потребительских цен в США (за исключением 3 лет).

Рост дивидендной доходности и индекс потребительских цен в США (CPI)

Рост дивидендной доходности и индекс потребительских цен в США (CPI)
Источник: Nareit, S&P Global Market Intelligence, Bloomberg

За двадцатилетний период среднегодовой рост дивидендов на акцию REIT составил 8,4% по сравнению с 2% для индекса потребительских цен. Это говорит о том, что инвесторы могут использовать фонды недвижимости как эффективный инфляционный хедж.

Защита от инфляции при вложении в сектор недвижимости особенно актуальна в периоды восстановления спроса. На конец августа, по данным профессора Эдварда Ярдени, все субсекторы недвижимости в США (Real Estate Sector в индексе S&P 500) показали значительный рост в 2021 году: акции компаний, предоставляющих услуги в сфере недвижимости, выросли на 53,1%, фондов жилой недвижимости — на 42,7%, фондов розничной недвижимости — на 40,9%. Относительно отстающим сегментом ожидаемо остается сектор размещения туристов, который включает в себя отели и курорты (доходность с начала года «всего» 11,8% в долларах США). Впрочем, несмотря на то что интенсивность поездок все еще не восстановилась до прежнего уровня, ожидается, что к следующему году люди начнут ездить в командировки и на отдых намного чаще.

В сухом остатке: относительно низкая корреляция фондов недвижимости с другими классами активов, высокая доходность за счет стабильно растущего потока дивидендов, надежная и прозрачная инфраструктура, а также ликвидность и «встроенная» защита от инфляции делают REIT прекрасным дополнением как для среднесрочного, так и для долгосрочного инвестиционного портфеля. 

Ожидаемые доходности REIT 

Традиционно в обзоре нового для российского инвестора класса активов мы приводим информацию от западных аналитических агентств и инвестиционных компаний об ожидаемых доходностях в среднесрочной перспективе. Этот обзор не исключение, большинство компаний выделяют REIT в отдельный класс активов и регулярно публикуют информацию о среднегодовой доходности и риске на следующие 5—10 лет. 

Ожидаемая доходность американского рынка REIT на горизонте 10 лет (USD)

Компания Среднегодовая
доходность, %
Среднегодовая
волатильность, %
Research Affiliates 3,5% 22,5%
BlackRock 5,1% 10,6%
Vanguard 3,0% - 5,0% 19,6%
Invesco 9,5% 18,8%
The Bank of New York
Mellon
5,7% 21,2%
J.P. Morgan 6,5% 15,3%
Rockefeller Family Office 7,3% 19,3%
Среднее 5,9% 18,2%

Источник: Research Affiliates, BlackRock, Vanguard, Invesco, The Bank of New York Mellon, J.P. Morgan, Rockefeller Family Office

Почти все инвестиционные компании оценивают ожидаемую среднегодовую доходность REIT в ближайшие 5—10 лет на уровне 6—10%, что сопоставимо с ожидаемой доходностью акций развитых стран без США (FXDM). 

Почему доходность REIT будет сохраняться на высоком уровне? Автор на Kiplinger.com Лиза Спрингер в своей недавней статье упоминает как минимум три драйвера роста REIT: восстановление экономики США, сохранение низких процентных ставок и рост инфляции. По мнению аналитика, план администрации Байдена по повышению налогового бремени может стать еще одним позитивным фактором для REIT благодаря структуре «сквозных организаций» (pass-through entities), которые защищены от воздействия повышения налоговых ставок (REIT не платят корпоративные налоги). 

По каким показателям оценивать REIT

  • Средства от операционной деятельности (Funds From Operations, FFO)

FFO — показатель эффективности, который создала Национальная ассоциация REIT, он отражает денежные потоки компаний, работающих в сфере недвижимости. Традиционные методы финансового учета не подходят для оценки денежного потока REIT, так как учитывают амортизацию как реальный расход компании. В случае с компаниями, управляющими недвижимостью, амортизация не расход, потому что у нее нет «срока годности» (многоэтажный дом будет таким же активом для REIT через 10 лет, как и сегодня). Чтобы «искусственно» не занижать реальный доход инвестиционных трастов недвижимости, был придуман способ расчета FFO:

FFO = NI + D + A - SP, где
FFO — средства от операционной деятельности
NI — чистая прибыль
D — амортизация
A — обесценение активов
SP — прибыль, полученная от реализации активов

Цель FFO — дать более точную оценку денежного потока REIT и, следовательно, его способности выплачивать дивиденды инвесторам. При расчете FFO добавляются амортизационные расходы (которые на самом деле ничего не стоят) и вносится еще несколько корректировок.

  • Мультипликаторы на основе FFO

Традиционные мультипликаторы (к примеру, P/E) тоже не совсем корректно использовать по отношению к REIT. Правильно будет сделать корректировку и вместо привычного earnings (прибыль компании) использовать уже известный нам FFO. 

  • Price/FFO — отношение цены акции REIT к реальному доходу. Позволяет сделать выводы о недооцененности или переоцененности ценной бумаги. 
    • FFO/Interest expense или FFO/Debt — соотношение реального дохода к процентам по займам или всего долга REIT. Демонстрирует, сколько дохода уходит на обслуживание долга компании.
      • Дивидендная доходность — тоже важный фактор, влияющий на общую доходность REIT. Как мы уже писали в начале обзора, REIT обязаны выплачивать в виде дивидендов не менее 90% дохода. За счет этого компании имеют высокий уровень дивидендной доходности.

      С помощью программного обеспечения Bloomberg мы рассчитали все эти показатели для нашего нового фонда FXRE (средневзвешенные показатели всего портфеля в соответствии с долями компаний в составе фонда). 

      Характеристики FXRE

      способ расчета FFO
      Источник: Bloomberg, расчеты FinEx, 29.10.2021

      REIT и процентные ставки 

      Отдельной темой в обзоре мы бы хотели затронуть взаимосвязь доходности U.S. REIT с движением процентных ставок в США, так как периоды роста процентных ставок и ожидания будущих изменений в денежно-кредитной политике исторически влияли на цены акций REIT. Как показывают исследования, в периоды высоких инфляционных ожиданий и возможного ужесточения денежно-кредитной политики доходность REIT была положительной и часто превосходила доходность индекса S&P 500.

      Такой эффект объясняется тем, что рост ставок чаще всего говорит об улучшении основных экономических показателей. Обычно процентные ставки повышаются в те периоды, когда макроэкономические условия становятся более благоприятными, что отражается и на положительном приросте доходности всего сектора недвижимости (в том числе и REIT). Улучшение макроэкономических условий, как правило, приводит к высокому уровню заполняемости помещений, росту арендных платежей, увеличению денежных средств от операционной деятельности (FFO), чистой операционной прибыли (NOI), а также росту стоимости недвижимости и более высоким выплатам дивидендов инвесторам.

      Воспользовавшись данными NAREIT, мы можем увидеть взаимосвязь между изменением доходности 10-летних казначейских облигаций и общей доходности индекса FTSE Nareit All Equity REIT Index. REIT показали положительную общую доходность в 84% случаев роста доходности казначейских облигаций.

      Взаимосвязь между изменением доходности 10-летних казначейских облигаций и REIT

      Взаимосвязь между изменением доходности 10-летних казначейских облигаций и REIT
      Источник: Nareit, Bloomberg, FRED; Для анализа использованы 10 Year Treasury Constant Maturity Rate и FNERTR Index
      Примечание: синие точки — положительные доходности, красные точки — отрицательные доходности

      К тому же выводу в своем исследовании пришли Майкл Орзано и Джон Уэллинг из S&P Global. Они выяснили, что рост или падение процентных ставок не является ключевым фактором, определяющим эффективность деятельности REIT в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Наибольший вклад в доходность REIT вносят те факторы, которые приводят к росту ставок. «Если процентные ставки растут в связи с укреплением экономики и инфляционной активности, более сильные фундаментальные показатели REIT вполне могут перевесить любое негативное влияние, вызванное ростом ставок», — пишет S&P Global.

      Вывод

      Инвестиционные трасты недвижимости (REIT) — альтернативный класс активов, который позволяет инвесторам сделать ставку на сегмент публично торгуемых компаний, управляющих недвижимым имуществом. Инвестирование части инвестиционного портфеля в REIT — разумное решение для частных инвесторов, желающих диверсифицировать свои вложения и разместить часть средств в недвижимых активах, но без присущих им недостатков (например, отсутствие ликвидности). Напротив, акции трастов недвижимости — это ликвидный, доступный и прозрачный инструмент, который в оболочке ETF доступен широкому кругу инвесторов (с 19 ноября на Московской бирже начались торги фондом FXRE). 

      Несмотря на популярность «универсальных» инвестиционных портфелей с использованием REIT, мы напоминаем, что определить необходимую долю любого класса активов можно только исходя из индивидуальных параметров (инвестиционный горизонт, терпимость к риску и другие). 

      Приложение

      Доходность фондов FinEx ETF в рублях

      Доходность фондов FinEx ETF в рублях
      Данные по состоянию на 15.11.2021

      Авторы обзора:

      • Владимир Крейндель
        • Данил Логинов
          • Анна Квасникова

          Если у вас возникли вопросы, можете написать авторам на адрес: [email protected]


Последние новости